来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低为什么风流女人看指甲于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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