来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xín韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔g)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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