事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(f16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长ēn)项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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