原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长1地肖指哪几个生肖？4.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī地肖指哪几个生肖？)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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