5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhà中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单n)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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