美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协(xié)议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临(lín)的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和货she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通(she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态tōng)家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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