一(yī)、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商在内的“中(zhōng)特估”方向最鲜(xiān)明(míng)的共同特(tè)征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商(shāng)PB估(gū)值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历(lì)年初以来的大幅(fú)上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍处(chù)于(yú)历史平均水平附近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高(gāo)的分红也成为其进可攻(gōng)、退(tuì)可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之二(èr)：政策的持续(xù)支撑和催化(huà)

　　政策(cè)持(chí)续支撑和催(cuī)化，成(chéng)为“中特(tè)估(gū)”中“一(yī)带一路(lù)”和(hé)运营商(shāng)板块修(xiū)复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路(lù)”：在“一带一路”十(shí)周年之际，从沙伊和解、中俄(é)深化(huà)合作联合声(shēng)明、中巴联合声明等，以及后续5月(yuè)召开在即的(de)第(dì)三(sān)届“一带一路(lù)”国际合作高峰论(lùn)坛，“一带(dài)一(yī)路”相(xiāng)关利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字经济上(shàng)升(shēng)为(wèi)国家战略，相关政(zhèng)策密集出台。今年国务院改(gǎi)组又新设国(guó)家数(shù)据局。运营(yíng)商作为“数字(zì)经济(jì)”的基础设施，持续(xù)得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式之(zhī)三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升(shēng)值的全年宏观主线驱动盈利能力修复(fù)，带(dài)动(dòng)能(néng)源链(liàn)整体(tǐ)性(xìng)上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖(lài)海外供应(yīng)、同时下(xià)游需求基本(běn)集中(zhōng)在国内(nèi)市(shì)场的方向之(zhī)一，将(jiāng)充分受益于人民币(bì)升值的宏(hóng)观趋(qū)势。2）中国经济复苏(sū)，下游(yóu)领域需求预期(qī)回暖，能源产业(yè)链尤其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中(zhōng)特估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口）、大型(xíng)银行等(děng)细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造(zào)业作为(wèi)国家(jiā)重点支持(chí)的战略性(xìng)产业之一，近年来经历了行业调(diào)整(zhěng)和产能过(guò)剩的(de)困(kùn)境，但(dàn)近(jìn)期板块景(jǐng)气(qì)已在改善(shàn)：一方面(miàn)，随着全球航运市场需求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升(shēng)。另一方面，国(guó)企改革推动造船企(qǐ)业重(zhòng)组整(zhěng)合和产能优化之下，国内船舶制(zhì)造业已在逐步实(shí)现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路(lù)、港口）：五一期间各项数据恢(huī)复良好。业绩确定性强，承诺高(gāo)分红，类债属性(xìng)突出。经济增速(sù)下行，高(gāo)速(sù)公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸(tū)显，业绩(jì)成长(zhǎng)及确(què)定性较(jiào)高。同时近(jìn)几(jǐ)年(nián)，高速公路及铁路板(bǎn)块上市公司更加注(zhù)重投(tóu)资(zī)人(rén)回报，多家公(gōng)司发布股东回(huí)报计划，大幅(fú)提高分红比(bǐ)例以及承诺未来(四大灵猴的兵器叫什么名字lái)几年高分红(hóng)水平，给投资人带(dài)来确(què)定性的(de)高股息(xī)回报。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏(sū)大背景下(xià)融资需求回暖(nuǎn)，基(jī)本面有(yǒu)支撑，板块估(gū)值(zhí)也具(jù)备修复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连续三个月超预期回(huí)暖，在稳增长和扩投资的(de)政策基(jī)调下，后续信贷、社(shè)融仍(réng)有望(wàng)平稳增长。此外(wài)，作为业绩(jì)稳定且(qiě)高分红的板块，当前银行(xíng)PB估值处于2016年以来11.6％的较(jiào)低位(wèi)置，修(四大灵猴的兵器叫什么名字xiū)复(fù)空间较大。

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　　风险提(tí)示

　　关注经(jīng)济数据波动，政(zhèng)策超预(yù)期收(shōu)紧，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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