2022年是国内(nèi)实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数(shù)据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制，利于(yú)企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在唐山大地震和汶川大地震哪个严重200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家唐山大地震和汶川大地震哪个严重企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看(kàn)，中下游(yóu)领(lǐng)域的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业(yè)，企业(yè)数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻(bō)璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度(dù)，大全(quán)能源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

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　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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