文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的(de)倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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