原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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