4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(k顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪ě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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