金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐ正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上(s正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算hàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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