2022年是国内实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)的(de)数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板块处于(yú)金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营数据(jù)变化的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持力睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依然(rán)处于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅(guī)片(piàn)价(jià)格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需(xū)求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额(é)订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多(duō)竞争激(jī)烈(liè)。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(zhuāng)机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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