来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务戊申年是哪一年上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，戊申年是哪一年ong>美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。