金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(h熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了0; line-height: 24px;'>熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了é)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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