金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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