4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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