事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PP不朽的意思I回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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