美(měi)国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wè沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家i)来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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