文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件虎门销烟发生在哪里：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）虎门销烟发生在哪里。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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