近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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