来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(s五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩uō)信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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