金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(sh丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字ì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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