来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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