来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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