金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保(bǎ拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线o)持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会(huì)恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价(jià)格短期(qī)下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业(yè)消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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