金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准情况(kuàng)来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也(yě)存(cún)在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的(de)提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准p>

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来(lái)也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入(rù)与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求。

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