金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7阿富汗是不是亡国了月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi阿富汗是不是亡国了)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)阿富汗是不是亡国了。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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