5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思(金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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