来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议(yì)，分析(xī)研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢仍然不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认(rèn)为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去(qù)推动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过改革开放(fàng)的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳(小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的(de)不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制。

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