来源(yuán)：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据(jù)看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会(huì)议(yì)也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(s每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下hǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

　　4每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下

　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态”，每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平(píng)台(tái)企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的(de)风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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