2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(b关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗ù)需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足(zú)自(zì)动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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