文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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