近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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