事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗p>

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815198.png">

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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