金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息 央(yāng)行(xíng)今日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有消息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能下调，但是机构分(fēn)析，央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月(yuè)公开(kāi)表示目前实(shí)际利率的水平(píng)是(shì)比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来(lái)资(zī)金(jīn)面(miàn)转松(sōng)，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能造(zào)成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大国有银行协定存款和(hé)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)利率上限的下调(diào)有助于缓解银行比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(xíng)净息(xī)差偏窄(zhǎi)的(de)问题。

　　国(guó)君宏观(guān)研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利(lì)率市(shì)场化”比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁的进一步深化。本轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存款利(lì)率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算降息(xī)，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农商(shāng)行为主(zhǔ)）发(fā)布(bù)公(gōng)告下调人民币存(cún)款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威(wēi)媒体报道，5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基(jī)准利率（整存(cún)整(zhěng)取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行(xíng)存款利(lì)率调降严格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也(yě)属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持(chí)高位(wèi)，居民储蓄释(shì)放速(sù)度较慢。因此，存款利(lì)率(lǜ)调降背景下，居民(mín)储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬(tái)升、空(kōng)转加剧。2023年(nián)3月降准以来(lái)，资金利率中枢回(huí)落(luò)，资金杠(gāng)杆(gān)明(míng)显抬(tái)升，资金(jīn)空(kōng)转有(yǒu)所加剧(jù)。存款利(lì)率调降(jiàng)一定程度(dù)上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调降后，银行净(jìng)息差大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商(shāng)行，因此压降(jiàng)存(cún)款成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率调(diào)降客观上将(jiāng)减轻(qīng)银行(xíng)负债成本(běn)，但我(wǒ)们(men)认为(wèi)，这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利(lì)好(hǎo)高股息(xī)资产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月(yuè)、9月(yuè)的(de)效果(guǒ)类似，可以降低负债端成本(běn)，保(bǎo)护银行净息(xī)差。当(dāng)前流动性(xìng)淤积(jī)仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理(lǐ)论上可(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁kě)以促使(shǐ)存款搬(bān)家，促(cù)使超额储蓄流出(chū)，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认为(wèi)消费环比修复(fù)最(zuì)快的(de)时(shí)候已经过去(qù)。再回归(guī)经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味(wèi)着长端(duān)利率仍有望继续下探(tàn)，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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