来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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