近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度不如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们(men)学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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