事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％大学所大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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