私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募(mù)集(jí)及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了(le)私(sī)募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有(yǒ柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢u)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该基(jī柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立(lì)健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募(mù)基(jī)金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底(dǐ)线要(yào)求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期(qī)整改。

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