来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了>

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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