来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策(cè)短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺激的方(fāng)式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的(de)力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期(qī)、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ng>。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策(cè)的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自(zì)然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务的(de)风险也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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