来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qi436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡áng)调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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