4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(hu胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么í)升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎ胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么n)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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