金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落三公分是多少厘米 三公分是多少毫米是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)三公分是多少厘米 三公分是多少毫米力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后三公分是多少厘米 三公分是多少毫米，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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