4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗》，2023/4/16）。

　　货币财政敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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