金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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