来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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