事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹"存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181814898.png">

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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