美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定(dìng)的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相关(guān)性资产配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，没带罩子让捏了一节课感受在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策没带罩子让捏了一节课感受停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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